碧水源要易主！刚刚进年，这则消息在环保业引发浪花朵朵。1月11日晚间，环保龙头碧水源步入川投集团大股东，企业先前实控人或将更改为川投集团，这则消息无非给刚步入2019年的环保行业相当大震动。去年环保企业妓女国企的消息并不少见，但是以碧水源的贴现和利润，股权转让的消息的确让人意想不到。

作为以膜技术为代表的科技创新型环保企业，碧水源在污水处理上的发展的确可圈可点。上市以来，“碧水源”构建了年均50%以上的填充增长率。2017年上半年，碧水源堪称以584亿元的市值，名列中国上市企业市值500强劲第167名，无非精彩了环保行业。

碧水源去年获得了还算数不俗的业绩，却被迫“妓女”国资，这到底是因为什么呢？业绩合乎预期碧水源公布的三季报来看，其业绩还算数令人满意。前三季度,碧水源构建营收60.49亿元，同比快速增长11.9%；净利润5.73亿元，同比上升22.64%。但是扣除非经常性损益后，其利润还是下跌了大约4%。以碧水源的体量而言，在PPP阻碍的去年，这个成绩还算数可以。

这相当大程度上造就碧水源新的利润增长点——城市光环境治理。受到大环境影响，碧水源主动增加了大规模市政工程项目，其项目营收从11.5亿暴跌5亿，但是光环境治理业务的发展，解救了碧水源的业绩。2018年上半年，碧水源城市光环境解决方案项目带给了营收11.59亿，利润近6亿，比起去年大体快速增长了十倍，这部分收益相当大程度来自于碧水源旗下的良业环境。

为了更进一步拓展光环境治理带给的收益，2018年12月6日，碧水源出资3.85亿，更进一步股份良业环境10%股权，强化在生态灯光光环境领域的业务水平，至今碧水源早已持有人良业环境9成以上的股权。另外，2018前三季，碧水源经营活动产生的现金流量较上年同期快速增长49.33%。碧水源称之为，这主要是报告期内五原杠杆政策影响，PPP项目信贷周期逆宽，公司增大风险掌控力度，增加开支，现金流才经常出现了较小恶化。

股权质押风险那么究竟是什么原因让碧水源“妓女引资”呢？依旧是那把覆在环保公司头上的“达摩克利之剑”——股权质押。今年早已有许多公司因为股权质押逼近警戒线，被迫向国资求救，比如棕榈股份、东方园林。股权质押过低，归根究底还是因为之前的PPP项目的高额订单，打破了企业的自身的忍受的能力，持续性的工程垫资让碧水源的负债率大大上升，造成现金流相当严重严重不足。2017年度，碧水泉净现金流入超过14亿元。

2018年前3季度，净现金流入也超过了11元。公司现金流经常出现了相当严重的危机。为此，股东被迫自由选择通过股权质押来减轻现金流的压力，但是坦率来说，仅有依赖这种方式，无异于饮鸩止渴，长此以往债务压力将更加大。碧水源实际掌控人文剑平80%的股权都已在高位质押，其爆仓压力可想而知，所以引入国资也是必定。

碧水源实际掌控人文剑平另外，今年碧水源的财务费用和贴现账款快速增长过慢，也从侧面体现碧水源的财务压力。引进国资就在这时，川投集团抛了橄榄枝。川投集团净资产多达三百亿，财大气粗。

2018年11日2日，川投集团堪称举办与18家银行和8家证券机构战略合作协议签下仪式，达成协议了融资额超强千亿元的意向，于是以为资金找出路。这已是四川国资大股东的第7家A股公司，本轮国资抄底潮中，四川国资的确使出阔绰，先后接掌新筑股份等多家A股公司，近年来，川投集团的“出有川运动”堪称如火如荼，少有广州、杭州等异地拿壳案例，堪称统合了多家公司在港股上市，投资意愿十分反感。坦率来说，本次并购对于碧水源来说是十分不利的，这某种程度是减轻了股权质押带给的现金流压力这么非常简单。

碧水源的业务主要在东部地区，和其竞争对手首创环境等企业的竞争十分激烈，在西南的布局十分薄弱。如果可以和川投集团达成协议合作，可以减缓碧水源在西南的产业布局。

另外，川投集团回应并会更改经营团队。只投钱，不参予管理是川投集团向来的投资策略，对于碧水源的经营平稳会带给影响。作为四川省投融资主要联合单位及实行主体，川投集团在长江大维护战略工程、隆昌、洛龙河项目、地表IV类水普及等项目上具备决定性发言权，这对于碧水源来说都是新的机遇。

但是，对于从仕途弃下、经营了碧水源将近二十年的文建平来说，这次并购的意义不言而喻。换一个角度来看，如果可以那时候寻找类似于光环境治理这种新项目，而非将精力放到昙花一现的工程总承包上，文建平和他的团队的结局也许有所不同。（本文作者：安野，生态资本论撰稿人。

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